随着近期进口棉大量签约、到港以及新疆棉的出关，郑棉市场空头气氛大增，主力合约CF605向下考验60日均线。笔者经过分析以为，在全球棉价易涨难跌的宏观背景下，目前郑棉的弱势只是阶段性的，长期向好格局依然。
  
　　供需格局持续改善对棉价形成重要支撑
  
　　库存消费比连续7年振荡下移。受棉花消费持续快速增长、产量相对增长缓慢的影响，全球棉花库存消费比自1998年的高点62%振荡下移至2005/2006年度的45%，与1980年以来的平均水平44.2%相当。这说明全球棉花供需已完全扭转了20世纪末的严重供大于求格局，目前已达基本平衡。
  
　　2006年度全球棉花供需将向偏紧方向转化。首先是多种因素推动全球棉花消费总量继续快速增长：一是全球经济保持较高增长及人口增加这两大因素仍将促进棉花消费刚性增长；二是纺织品服装出口配额取消后，对棉花的实际需求产生了刺激作用；三是中国、印度等国经济持续快速发展以及新增纺织产能投产，棉花消费仍将保持高速增长。其次，新棉种植面积在种植成本上升、国际棉价偏低以及上年度种植面积已升至历史高位水平的情况下难以明显增加。至于影响单产的因素，考虑到科技增产的跳跃性因素以及利多天气的难以持续，2006年全球棉花平均单产保持平稳的可能性较大。而一旦天气出现不利，全球棉花产需缺口将急剧扩大。
  
　　国际棉价目前仍处于明显偏低水平，棉价易涨难跌。众所周知，全球棉花库存消费比与棉花现货价格指数Cotlook A呈明显的负相关关系。根据两者近30年具体数量对照关系，2005年度合理棉价应在70美分上下运行，而实际上目前棉价仍在60美分之下运行，显然存在被低估的情况。以前在1992年也出现过棉花价格被明显低估的情况，当时棉价连续两年低位窄幅振荡，最终在1993—1994年出现报复性上涨。自2004年年中以来，美棉在42—60美分/磅的历史低位区间也窄幅振荡了近两年，如果今年产需缺口超过预期，难道历史不会再重演？
  
　　全球棉花库存消费比与Cotlook A价格走势对比
  
　　进口棉大量到港对国内棉价冲击有限
  
　　虽然进口棉价格优势导致近一个来月棉花进口量激增，各港口的保税区进口棉花库存全面引爆，再加上内地129、229级新疆棉的供应量不断上升，短期内确实对国内棉花市场购销心理及棉价产生一定打压作用，但这并不影响棉价稳步趋升的中期格局。一是由于国内棉纺企业对进口配额趋之若鹜，导致配额转让费用不断上升，再加上运费及5%—40%的滑准税，实际上总的进口成本与国内现货价相差并不明显，因此大量棉花进口只会制约国内棉价的进一步上涨而已。而且从另外一方面来讲，国内持续不断的大量进口会推动国际棉价上涨，进而缩小内外棉价差，最终仍是会利多国内棉价。至于新疆棉的陆续出关，也只是库存从一个地方移到另一个地方，并不改变国内棉花供应偏紧的格局，即使短期供应压力有所加大，但考虑目前棉价与收购储存成本相差不多，甚至略亏的情况，棉价不太可能出现明显下降。
  
　　美棉很有可能出现大幅上涨行情
  
　　首先从技术上看，美棉仍处于中长期价格回升趋势之中。自2001年年底见底以来，纽约棉花近交割月价格重心出现振荡上移，虽然2004年全球棉花大丰收促使棉价最低跌至42美分/磅一线，但此后价格一直运行在2001年与2004年低点构成的上涨趋势线之上，可见棉价长期回升趋势并没有完结。当然从中线来看，目前仍属于40—60美分/磅的区间振荡，其中58—60美分是重要的技术及基本面的强压力区。因此，在供需没有出现明显利多提振的情况下，棉价还难以突破箱体。
  
　　其次是基金已明显介入纽约棉花市场，棉市金融属性将大增。一是从纽约棉花期货市场持仓来看，2004年年底以来，总持仓出现大幅增加，由以前平均6万手最高增加到目前的13万手以上，是历史以来最高持仓纪录。二是2005年以来，基金虽然以净空持仓为主，但净持仓率最高也没有超过30%，说明基金虽然做空，但并不过分看空。
  
　　而近期更是已转为净多持仓，且净多头率不断上升。三是自2003年以来，国际上投资商品指数的资金增速非常迅猛，推动原油、黄金、贵金属等商品期货价格大幅上涨。随着这些品种快速上涨至历史最高价或超高价，使得仍处于历史低位的农产品投资价值快速上升。而棉花由于基本面相对较好，炒作题材众多以及价格波动剧烈等原因，自然会得到基金的密切关注及参与。一旦时机配合，过低的棉价不仅会得到修正，而且还会超涨。
  
　　纽约期货交易所棉花期货近交割月收盘与总持仓变化
  
　　综上，随着供需形势持续改善，全球棉花价格将以稳步回升为主。而中国棉花价格在新的滑准税政策托底以及供需偏紧的情况下，更是易涨难跌。预计2006年棉价上涨的时间及推动因素可能为：一是4月前后的中国消费因素（表现在棉花进口签约预期大幅增加）；二是7月以后的棉花生长天气可能出现不利的因素。在郑棉操作上，虽然在美棉没有突破60美分/磅前，因投机不足及仓单压力的情况，普通投资者并不适宜参与，但这却是纺织消费企业或专业投资机构入市分批进行中长买入保值或投资操作的最好时机。