“十二五”期间，我国铁路建设速度再次加快，营运里程和路网密度大幅提升。“十三五”期间，我国铁路行业依旧保持高速发展。铁路改革同样为该阶段一大亮点，铁道部于2013年改制成立中国铁路总公司，中国铁路在运价、货运组织、土地开发等多方面进行了较大变革。

一、中国铁路营业里程

截至2017年底，中国铁路营业里程达12.70万公里，7年年均增加营运里程5124公里，7年复合增速4.8%。其中，普铁总里程达到10.20万公里，年均增加营业里程2286公里，7年复合增长率2.47%。高铁营业里程达2.5万公里，年均增加营业里程2838公里，7年复合增长率25.38%。高速铁路营业里程占铁路营业里程的比重也由2011年的7.08%提高到2017年的19.69%，主要是因为新增铁路里程中高铁占比较高。

2016年7月出台的《中长期铁路网规划》指出，到2020年，我国铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，覆盖80%以上的大城市；到2025年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右；到2030年，基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖的铁路网络。

二、未来铁路固定资产投资额维持高位

全国铁路固定资产投资额整体呈快速上升的趋势，近10年复合增速达12.26%。2008-2010年，高铁建设带动整个铁路行业投资规模快速上升，全国铁路固定资产年投资额一度达到8233亿元。2011年，温州动车组事故导致高铁建设被叫停，固定资产投资额同比大幅下降29.91%，其后几年逐渐恢复增长。2017年，全国铁路固定资产投资额为8010亿元，同比下降0.06%。

根据十三五规划，2016-2020年铁路固定资产投资规模在3.5万亿到4万亿之间，还需建设2.3万公里铁路，其中高速铁路还需建设0.5万公里。按照当前铁路建设成本计算，2021-2025年铁路固定资产投资规模将在维持在3万亿左右，铁路总里程将增加2.5万公里，其中高速铁路里程将增加0.8万公里。我们预计，未来铁路建设速度将随着铁路网逐渐完善而放缓，2018-2020年，全国铁路固定资产投资规模将逐步小幅下降至7000亿元左右的水平，“十四五”期间年均投资规模在6000亿元左右。

全国铁路固定资产投资额整体呈快速上升的趋势，近10年复合增速达12.26%。2008-2010年，高铁建设带动整个铁路行业投资规模快速上升，全国铁路固定资产年投资额一度达到8233亿元。2011年，温州动车组事故导致高铁建设被叫停，固定资产投资额同比大幅下降29.91%，其后几年逐渐恢复增长。2017年，全国铁路固定资产投资额为8010亿元，同比下降0.06%。

根据十三五规划，2016-2020年铁路固定资产投资规模在3.5万亿到4万亿之间，还需建设2.3万公里铁路，其中高速铁路还需建设0.5万公里。按照当前铁路建设成本计算，2021-2025年铁路固定资产投资规模将在维持在3万亿左右，铁路总里程将增加2.5万公里，其中高速铁路里程将增加0.8万公里。我们预计，未来铁路建设速度将随着铁路网逐渐完善而放缓，2018-2020年，全国铁路固定资产投资规模将逐步小幅下降至7000亿元左右的水平，“十四五”期间年均投资规模在6000亿元左右。

2017年随着石济高铁正式运营通车，国家“四横四纵”高铁骨干网络的最后一横完美收官。2016年发布的《中长期铁路网规划》提出了“八纵八横”高铁网主框架及城际铁路的相关规划。目前，“八纵”中的京哈-京港通道已接近成型，兰（西）广通道已全线开工建设，沿海通道、京港（台）通道、京昆通道基本完成规划开工建设，京沪通道、呼南通道和包（银）海通道有待进一步规划。“八横”部分，沪昆通道已基本通车成型，绥满通道、陆桥通道、京兰通道已完成规划开工建设，青银通道、厦渝通道、广昆通道、沿江通道部分线路还在规划中。

高铁在建项目未来投资规模将超6000亿，“十三五”建设任务或将超额完成。据不完全统计，目前在建且尚未通车的高铁里程约8272公里，基本在2018-2020年建设完成。其中，2018-2020年中国高铁新增里程分别为1524公里、2187公里和3643公里，三年合计7354公里，预期将超过“十三五”剩余5000公里的建设任务。我们通过对各项目建设进度分析，预计2018-2020年高铁建设投资规模分别为2733亿元、2113亿元、和1330亿元，2021年以后投资规模为277亿元。需要特别说明的是，随着高速铁路建设规划不断新增，2-3年后投资规模和里程有望增加。

随着“八纵八横”主干线路将逐步完成，中长期铁路建设增量将集中在城际铁路方面，未来投资总额超过1万亿。经初步统计，2018年以后通车的城际铁路线路总里程约8500公里，其中，2018-2010年新增里程分别为1151公里、1580公里和2687公里，2021年以后通车里程达到3102公里。我们通过对各项目建设进度分析，预计2018-2020年城际铁路投资规模分别3282亿元、2946亿元和2257亿元。城际铁路2021年以后投资规模为1706亿元，远期规划投资规模及通车里程远高于高速铁路，间接表明未来投资重心向城际铁路转移。同样需要说明的是，随着高速铁路建设规划不断新增，2-3年后投资规模和里程有望增加。

三、货运及客运价格分析

2014年以前，铁路运价每年由发改委统一定价、调价。2015年，发改委发布《关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知》（以下简称“《通知》”），发改委将定价权下放铁总。《通知》将国家铁路货物统一运价率提高到15.51分/吨公里，并作为基准价，允许上浮不超过10%，下浮不限。在上述浮动范围内，铁路运输企业可以根据市场供求状况自主确定具体运价水平，铁路货运价格改革已基本完成。

2017年12月，国家发改委发布《关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》，标志着铁路货运市场化改革再进一步。一方面，更多品类的运输产品实行市场化调节运价、可由企业自主定价；另一方面，实行政府指导价的货品，运价上浮的空间加大，此前最高定价为基准价格上浮10%，此次改为允许基准价格上浮15%。

运价方面，铁路货运价格市场化已基本实现。由于运输成本上涨，2012年-2015年连续4次上调，基准价达到15.51分/吨公里。2016年一季度受宏观经济影响铁路货运量下滑明显，铁路平均运价下调1分/吨公里。2017年一季度，随着经济向好、铁路运量回暖，货运价格恢复至2015年的水平。

自1995年铁路普客调价后，20多年内从未上调价格，旅客票价基价率仅为约0.06元/公里，普快和特快列车硬座客公里票价约0.11元和0.14元。动车及高铁方面，动车一等座、二等座客公里票价分别约为0.5元和0.3元，高铁一等座、二等座客公里票价分别约为0.73元和0.45元。随着铁路运营成本提升，铁路客运提价大势所趋。

高铁定价权下方至铁总，并允许浮动票价。2015年12月发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，其主要内容为：1）高铁动车组列车一、二等座票价，由铁路运输企业自主制定；2）商务座、特等座、动卧等票价，继续根据市场供求及竞争情况实行市场调节；3）可制定一、二等座无折扣的公布票价，可根据市场变化实行一定折扣。

东南沿海铁路提价，迎来高铁运价市场化开端。2017年1月海南环岛铁路东线（三亚-海口）提价，二等座由83.5元上调至100元，提价幅度19.8%，一等座由99.5元上调至160元，提价幅度60.8%。东南沿海铁路（宁波-深圳段）于2017年4月起提价，其中一等座普遍涨幅超50%，二等座涨幅则在16%-20%之间。高铁运营已经进入市场化阶段，未来高铁价格有望实现浮动票价，同时其他动车、普铁可能跟进提价。

普客成本核算基本完成，调价方案进行时。2016年12月，国家发改委对外发布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法（试行）》（下称《办法》），普铁调价已提上日程。《办法》首次明确了铁路普客的定价成本核定机制，为铁路总公司重新核定普客成本提供了依据。截至2017年6月，各路局已上报普客运营成本摸底情况至铁总，我们预计下一步铁总有望根据汇总材料，统一制定提价方案。

2018年铁路客运改革将继续深化，客运方面主要的方向包括：1）普客提价进入实质性方案落地、实施阶段，我们预计可能的提价幅度在30%-50%左右。2）高铁提速提价、行程市场化浮动运价可能将全面铺开，高铁资产的盈利能力有所提升，将更好的吸引民营资本投资建设铁路行业、也有利于优质高铁资产的资产证券化，推进混合所有制改革。

四、货运量及客运量分析

货运方面，经济向好，铁路货运量强劲反弹。2015-2016年，宏观经济持续颓靡，铁路货运量萎缩，同比分别下降11.92%和0.8%。2017年，受宏观经济向好、大宗商品运输需求提升，受公路治理超载、环保限制汽运煤等多因素影响，铁路货运量呈现较快上涨趋势。2017年，铁路完成货运量36.89亿吨，同比增速较2016年增加11.53个百分点，达到10.73%。

主要大宗商品货运量（煤炭、钢铁及有色金属、金属矿石、石油及粮食等）占铁路货运量比重较大，其中，煤炭为最主要产品。但近几年该比重有小幅下跌的趋势，2006-2016年从73.83%下降至68.58%。未来，我国铁路将大力发展集装箱运输、商品汽车、冷链运输、快云服务和多式联运等业务，大宗商品货运占比可能进一步下降。

高铁网络完善进一步提升客流量。2017年完成铁路客运量30.84亿人次，同比上升9.56%。铁路客运量持续增长的主要原因是高铁网络的逐渐贯通，铁路出行便捷性逐步凸显。2011年至2016年，高铁客运量占铁路客运量的比重由2008年的0.50%增长到2016年的43.39%，五年新增高铁客运量增量占新增铁路客运总量的97.95%。我们预计未来几年铁路客运量依旧会保持较快增长。