1、全年新签合同额增速下降，第三第四季度尤其明显

根据天风证券研究所的统计数据，2018年装饰装修行业上市企业的新签合同额如下所示：

图1：装饰装修行业2018年上市公司新签合同额(亿元)

注：为平滑全年新签订单波动影响，故选用全年新签约+中标未签约的合计数作为新签订单的情况。根据各公司公告，柯利达、江河集团和中装建设暂未披露相关订单数据，其他公司均公布了完整的年度数据。

从新签合同额总量来看，2018年11家上市公司新签合同额累计1441亿元，16家公司中有11家业绩较上年有所增加，5家下降，新签合同额超过百亿的公司也由去年的3家增长到5家。

 “各季度行业层面累计新签合同较同期均有不同幅度提升，去年上半年装饰行业企业订单承揽乐观，全行业累计新签订单同比增速在二季度达到最高，下半年由于地产行业调控严格，信用链条偏紧，装饰公司受此影响较大，因此三季度以来订单增速普遍发生下滑，四季度未见改善，截止四季度全行业累计订单增速下滑至20%。”

图2：11上市公司分季度累计新签合同额(亿元)及增长率

2、行业分化现象凸显，头部获得更大市场

分公司来看，金螳螂2018年以436亿新签订单独领群英，同增25%。公装业务贡献订单占比54%，较同期有所回落，住宅业务(含2B 端全装修业务)则呈现结构性优化，订单贡献占比从同期的32%提升至40%，业务放量明显。住宅业务中全装修板块贡献突出，预计全装修市场渗透率仍存上升空间;家装业务品牌优势日益显著，公司2018年底线下直营店达170 余家。

广田集团2018 新签订单量达219 亿元，同比增长47%，订单量与增速均位于行业第二。主要受益于住宅全装修订单承揽，公司新签住宅全装修订单全年增长74%，订单贡献比从2017 年的53%提升至63%。亚厦股份、宝鹰股份、全筑股份分别以152、118、113亿元的订单量分列第三、四、五位，订单同比增速也均处于行业前端。唯一特例是美芝股份，公司作为上市新贵，表现出较强增长潜力，2018年订单量16亿元，以138%的同比增速高居榜首，公装、住宅精装修新签订单量均增长喜人。

在装饰行业集中度渐升的背景下，市场资源或将进一步向规范性好、品牌力强的领头企业靠拢，行业的分化现象会进一步加剧。

图3：装饰行业公司2018 累计新签合同额(亿元)及增长率

3、公装市场增长疲软，住宅业务和全装修表现亮眼

就单季度新增订单而言，四季度11家公司新签+已中标未签订单431亿元，同比下降1%，5家公司四季度订单量同比增加，11家公司同比减少，订单承揽略显边际恶化。其中，金螳螂以151亿单季订单量遥遥领先。住宅业务(包含2B 端的全装修业务)单季新签49亿元增速43%，仍表现出稳健的结构性增长，但较前三季度增速有所回落;公装业务增速为18%，增速与前三季度相比呈现升势。

美芝股份受益于公装与住宅业务共同发力，单季新签4.5亿元，同比增长45%，其中公装与住宅精装修业务增速分别达129%和142%。宝鹰股份和维业股份同比增速下降超过50%，其中宝鹰股份系由公 装业务占比较大但订单下滑严重所致，但住宅精装修业务增速达84%，维业股份四季度公装及住宅精装修订单均大幅下滑，边际状况恶化。

受到地产行业形势影响，我们预计短期内公建装饰市场回暖尚需耐心。2018年部分装饰企业住宅业务订单增长乐观，但若2019年地产调控持续推进，则住宅全装修、精装修订单承揽亦将受负面影响，装饰行业订单边际改善仍需观望。

　　图4：装饰行业公司2018Q4 单季新签合同额(亿元)及增长率

4、保障系数有所回升，行业层面的业绩转换值得期待

在列的15家公司除东易日盛和美芝股份外，其余订单保障系数均大于1，行业整体较同期略有提升，9家公司保障系数有所提高。其中，中装建设订单收入保障系数达3.3，较同期提升1.8，位列第一，公司上半年公装与住宅业务推进迅速，四季度在手订单累计同增119%，推高保障系数。金螳螂排名第二，在手订单充裕有望推动业绩充分转化。

全筑股份保障系数2.4，排名第三，在手订单增速44%为行业之最，定制精装业务已成为全装修业务的有益补充;宝鹰股份排名第四，得益于住宅业务增速亮眼，且上半年公装承揽喜人;东易日盛和美芝股份保障系数分别为0.99 和0.98，分列后两位，但均较去年小幅提升。此外，名雕股份与东易日盛均主营家装板块，订单转换周期较短是业务属性，故保障系数偏低。

图5：装饰行业公司2018和2017订单收入保障系数

我们将装饰行业各公司2017Q1至2018Q4共8个季度的累计订单数据和订单保障系数进行汇总计算，得到行业层面各季度的累计已签约未完工订单规模和行业层面的订单收入保障系数。可以发现，18年各季度在手订单规模均较17年同期有不同幅度提升，说明行业层面在手订单情况较17年整体有所进步，此外，18年各季度订单收入保障倍数较17年同期也均有小幅提升，行业层面的业绩转化有望得维持。

图6：2018与 2017各期全行业累计已签约未完工订单对比

图7：2018与2017各期全行业订单收入保障系数对比

整体来看，可以发现：(1)装饰行业受地产行业调控影响，下半年部分公司订单增速下滑，四季度未现边际好转，全年累计订单量也受此影响，预计19年装饰板块订单边际回暖尚需耐心;(2)公装市场增长承压，各公司公装订单承揽普遍呈现收缩态势，住宅业务增长贡献显著，全装修表现亮眼;(3)从订单数据看，装饰行业逐步呈现“强者愈强”式的马太效应，订单量占优的公司同样以高增速领跑，同业内公司差距加速扩大;(4)各季度全行业订单收入保障系数均较同期小幅提升，行业层面的业绩转化有望得到持续推动。